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- 日期: 2016-01-26
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PPI与CPI分化：老龄社会的普遍现象
2014年03月16日
证券市场红周刊
证券市场周刊·红周刊特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆
数据的背离
2月份中国物价数据显示，CPI同比增速为2%，PPI同比为-2%，显然两组数据是互相背离的。
乍一看图1，好像CPI和PPI数据同步涨跌，只是幅度大小的差异，二者之间似乎并行不悖。但仔细观察看出问题，因为CPI不论涨幅高低，已经连续上涨5年，而PPI从2012年以后却持续两年下跌，显然二者之间出现了持续的背离，2012年以后的价格运行规律出现了本质性的变化。
定基指数显示更明显的背离
同比分析主要适于短期时序分析，而对于长期数据演变趋势，则要用定基指数来观测。长期分析不必考虑季节因素，无需做出主观调整，只需把环比数据累计起来，明确的趋势便一目了然。
我们把2001年12月以后CPI和PPI定基指数列于图2，可以看出清晰地规律：
1、2002~2007年，PPI定基指数显著领先于CPI定基指数，阶段性涨跌幅度均大于后者。PPI的领先时间大约3~4个月。
2、2008~2010年期间，两个指数大体同方向运行，但CPI波动周期拉长，PPI波动周期变短，二者的随动关系出现了紊乱，PPI似乎走势更趋于凌乱，而CPI趋势日趋鲜明。
3、2011年以后，CPI与PPI出现完全反向的运行趋势，前者持续上涨，后者持续下降。
背离的深层原因——老龄化的到来
起初，人们喜欢用劳动力成本，CPI的滞后效应等因素来解释这种背离，甚至一致认定CPI随后会下行，甚至变负，但是持续两年多了，CPI还是正数。其实考察一下中国人口结构的变化就会发现：这是人口红利逆转后的正常现象。
图3展示了我国人口长期变化趋势。从中可以看到，由于上世纪50、60、70年代我国实行鼓励生育的政策，使得1965年以后中国进入劳动人口持续上升，被抚养人口比率持续下降的所谓“人口红利”时期，到2010年我国人口红利达到极致，当年劳动人口占比达到惊人的74.53%，抚养比例仅为34.17%，与历史平均值51%比较，我们享受了49.25%的人口红利。这个数据的经济学含义是，在制度、资源和技术水平相同的条件下，我国经济总量因为享受人口红利而比正常值高出49%。
人口红利是由于人口生育节奏紊乱而导致的生产力不正常波动，只要享受人口红利，随后必然承担人口负债，受益多少，偿还多少，古今没有例外。也就是说，中国改革开放后的经济增长是改革开放和人口红利叠加的结果，以往我们对制度红利的效果被过分夸大了。
从图2可以看出，我国尽管依然享受人口红利，但效果日益减小，这对经济增速的长期下降形成了压力。
假设其他因素不变化，按照人口红利的递减趋势，到2022年，由于人口红利下降导致的经济增速下降，将使我国潜在经济增速比2010年下降3.43个百分点，由于2010年我国潜在GDP在9%左右，那么到2022年，我国潜在GDP大致在5.6%。从这个角度说，即使没有外部的经济危机，即使没有四万亿后遗症，我国的经济增速也会在2022年降到5%~6%这一区间。
经济发展一般的规律是，人口红利上升期，储蓄率提高，劳动力价格下降，投资率增加，伴随PPI的持续上行和CPI的相对滞后；到了人口红利衰减期，劳动力价格上升，储蓄率下降，投资减速，PPI下行，CPI上升。人口红利的逆转，导致在生产要素中机器设备与劳动力的价格发生逆转，基于这个逻辑，即使没有经济危机或债务危机，仅仅是人口红利变化，也足以造成CPI和PPI走势持续分化的趋势。
日本的例子
日本也是在战后快速生育，导致1950~1990年间人口红利快速释放，到1990年以后人口结构逆转，经济快速下滑，伴随这个过程的，也是CPI与PPI的分化。参见图4。
从图4中可以看出：
1、1980年以前，两个指数通向运行，PPI领先于CPI。
2、1980~1984年期间，PPI指数已经开始持续横盘，而CPI指数则持续上行。
3、1986年以后，PPI显著下降，而CPI持续上行。
4、1999年，在PPI已经持续下行13年以后，CPI才开始下行。
http://d4.sina.com.cn/pfpghc/70ec8ed85f1d4b7a9e1b0029116fc82f.png
从这里可以看出，日本的PPI早在1986年就开始显著下跌，而且直到2003年才结束，时间长达17年。而日本的CPI则在此后16年才开始下跌。这种原因与中国类似。首先，日本与中国一样都是高储蓄国家，在经济下行初期，国民以高速成长期积累的储蓄和股权投资维持生活，使得经济即使减速，生活水平一直没有降低，甚至由于劳动力成本上升，工资上涨而导致通胀持续。但是，在2000年后，由于储蓄消耗和海外投资亏损，使得日本居民储蓄大幅降低，支付能力绝对下降，从而出现持续通缩。
对于中国货币政策和经济分析的启示
这些数据表明，通货膨胀无论PPI还是CPI，都与货币政策松紧无关，它是基于人口变动趋势的一种周期现象。如果两大通胀指标同步运行，似乎还能解释货币政策的作用，当着两大指标背离的时候，根本看不出货币政策有什么作用，甚至处于通胀还是通缩都无法界定。
我国目前进入CPI持续上涨时期，是由于劳动力成本上升同时储蓄率逐步下降所导致，与货币供应松紧没有任何关系。与此同时，PPI持续下降也是不可改变的规律，我们搞经济分析的同仁，以后不需要再分析PPI何时回升了。
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